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哪些变量将对商品市场产生较大影响

http://www.qingyaglasses.com  2020年02月10日 09:41   期货日报
生意社02月10日讯

  当前各界的关注点都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何时出现拐点?复工节奏如何?哪些变量将对商品期货投资产生较大影响?疫情拐点到来后,黑色、有色、能化各板块投资的核心焦点在哪里?

  明天就是各地即将开工的时间。俗话说“过完十五过完年”,今年我们中的很多人就要和古人一样,在元宵节后开始匆匆踏上旅程。

  为抗击疫情,今年春节假期被延长,前后算起来也有半个月左右的时间,钢铁、建材、有色、建筑、煤炭等行业因疫情生产活动延后,营收受到很大影响。

  钟南山院士表示,当下的疫情控制已经有了效果,最近新增病例虽然没有继续增高是一个好征兆,但是这不意味着到了拐点。有学者在中性假设下,预估新增确诊人数将在2月中旬出现拐点。

  疫情拐点究竟会在什么时候来临,现在没有人说得准。但期货品种各板块对它的来临会如何反应,我们可以看看,提前做好准备。

  有色金属板块

  此前疫情对产业的悲观预期已经大部分反映在价格上面,未来价格的变化主要视疫情的发展情况而定。如果疫情出现拐点,从市场情绪角度来看,短期有色价格反弹的概率还是比较大的。但在短暂的情绪修复之后,市场仍将步入预期检验的阶段,即疫情对短期经济的冲击以及有色微观层面需求的影响,对于多数有色品种而言,今年节后超预期累库应该大概率会发生,核心是库存的增幅以及增长的拐点。

  有色板块持续关注疫情的防控

  现阶段疫情主要在情绪和供需两方面影响有色产业。

  南华期货有色分析师郑景阳告诉记者,在情绪方面,疫情冲击中国经济的增长,影响了有色的需求预期,导致市场情绪悲观。首先,企业、施工单位延后复工,不利于有色下游的房地产、基建以及制造业。其次,短期疫情会抑制居民的消费,导致有色下游需求预期减少。此外,疫情也会一定程度影响有色下游终端产品的出口。供应上,疫情对有色上游开工影响较小,大部分企业仍维持正常生产,但下游企业普遍受疫情影响延后开工,所以这必然会导致市场出现阶段性的供大于求,造成库存的累积。因而,春节后首个交易日有色主要品种都出现了大跌,其中沪铜一度触及跌停。

  对于节后产业企业复工情况,郑景阳表示,其实有色上游多数冶炼厂春节至今一直维持正常生产,少数冶炼厂停产也是因为正常假期检修,并非受到疫情干扰。但受交通管制的影响,硫酸胀库压力加大,未来可能倒逼冶炼厂减产,尤其是加工费较低的铜冶炼厂,中长期有减产的预期。电解铝企业原料库存此前比较紧张,但经过采购、调度之后,均能维持正常生产。有色下游企业开工时间多在2月10号之后,比原定开工时间至少延迟7—10天。消费延后,内蒙古和新疆部分铝企增加铸锭量,未来一段时间消费地铝锭库存或继续增加。此外,铜锌等有色产品短期也面临比较大的库存压力。

  东证期货衍生品研究院有色高级分析师曹洋也提到,相对于疫情拐点,目前市场其实更关注针对疫情的防控将出现什么样的调整,核心是物流贸易什么时候能恢复正常。他提到:“现今防控升级导致的物流贸易受阻,已经威胁到了冶炼厂的原料与辅料保障。同时,铜、锌等品种硫酸的处理也岌岌可危,物流贸易如果不在一周之内恢复正常,我们比较担忧接下来供给会出现明显的减产风险,这将对有色价格形成支撑。”

  分层次看待未来疫情拐点出现后的新情况

  对于未来疫情拐点的出现可能带来的影响,可以分为两个层次来看。金瑞期货研究所所长王思然介绍,第一层次包括出现针对本次疫情的有效药物,湖北、湖北以外的确诊或疑似人数持续下降或治愈人数的上升等情况,届时有色金属整体会有一定程度的上涨。此前基本面较好的品种如铜,上涨幅度也会较大一些。

  第二层次的拐点则是上述的乐观情况开始出现持续的信号。这时,有色金属板块或者说整个宏观经济都需要再评估,有色金属价格会在第一轮反弹后对新形势做出调整。他解释:“打个比方,疫情的冲击相当于拉弹簧,拉力在一定程度之内,弹簧可以弹回去,就是对经济形成一个较小的冲击。但是如果‘拉力’持续时间过长,对于很多行业,特别是高负债率、现金流较低的行业形成的冲击,有些影响就不可逆。所以即使疫情发展出现拐点后,还是需要对宏观经济情况即受到的影响进行再评估。”

  宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉在接受采访时表示,如果疫情近期出现拐点,有色金属大概率上涨,但要注意现在反弹的价格已经反映了部分预期。有色品种当中,相对更看好铜。“毕竟铜库存低、供应干扰多,在低价格之下,废铜无法形成有效供应,冶炼企业也会因盈利困难进行减产。”他解释。

  武闯辉也认为后期应该更多地关注疫情对经济整体造成的影响。他表示,目前疫情对第三产业的冲击最为明显,相比2003年非典时期,国内第三产业占经济整体比重大幅提升,这意味着今年疫情对经济整体的影响更大。同时,疫情防控措施下部分地区交通不畅,很多企业还对复工保持观望态度,叠加外地人员返城后的隔离限制等因素,短期内可能很难看到大规模的复工,第二产业延迟复工将会拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未来疫情顺利结束,预计国内也可能会采用扩大基建、扩大财政投资的措施促进经济恢复增长。若第二产业比重提升,其中基建、房地产项目对有色金属的消费密度相对较高,将会带动国内金属消费。

  有色内部行情分化,铜最被看好

  有色板块内部,就相对的强度而言,王思然表示,铅、锌两个品种因为疫情影响,库存累积增长,可能还会持续较弱,仍存在下跌空间。而铜和镍定价周期相对较长,受短期的累积库存的影响也较小。

  对于铝,曹洋认为,铝整体利空大于利多,虽然近几天出现了小幅超跌反弹,但未来依然存在下跌可能,预计沪铝主力合约底部可能会击穿13300元/吨。真正的消费旺季至少要在3月末4月初启动,相对看好二季度行情。

  铜是大家相对比较看好的品种。无论是产业人士还是分析师都认为,如果疫情拐点出现,铜的表现最值得期待。

  郑景阳告诉记者,首先,铜价的下跌导致精铜和废铜的价差收窄,加上废铜供给本就不充裕,所以废铜经济效益减弱,这有利于增加精铜对废铜的替代。其次,铜价下跌虽然暂时难以让矿山出现亏损,但还是有可能会进一步抑制矿山的投资意愿,未来铜矿供给的不确定性增加。TC因此存在继续下滑的可能,那么冶炼厂生产压力更大。此前硫酸价格大跌已经令冶炼厂开始商讨减产的计划,未来区域间运输困难会加剧硫酸胀库的压力,冶炼厂减产大概率兑现。

  在曹洋看来,铜具体行情发展或可分为三个阶段。第一个阶段是预期与情绪博弈阶段,即春节假期及假期后一周,表现为假期期间伦铜暴跌,以及节后一周恐慌情绪减弱,铜价触底回升。第二个阶段是预期与现实博弈阶段,市场对宏观及基本面的预期将逐渐被验证,我们预估这个过程将至少持续至3月底,表现为铜价的二次探底行情。第三个阶段是疫情影响显著减弱,逆周期调控政策发力的阶段,我们预估这个过程将从二季度逐渐开启,铜价将再度回归上行通道。

  黑色板块

  在疫情严峻的形势下,国家限制了全国范围内的人员流动、物流运输和企业复工,包括下游建筑业停工、建筑工人未返程、钢厂出货条件差、钢厂采购炉料骤减以及双焦运输受限,这都给黑色产业链带来了很大困难。其中下游建筑业需求受冲击最大,钢材特别是螺纹钢产业目前处于停摆的状态,而煤矿、外矿、焦化厂和钢厂仍在生产,直接影响小,一旦有效需求启动,钢材率先有望企稳。如果疫情开始转好,市场主流观点认为,相对坚挺的依然是动力煤、焦煤,其次是钢,最弱的依然是铁矿。

  钢材静候疫情拐点到来,短期仍将承压

  如果近期疫情出现拐点,钢材市场会如何反应?

  信达期货黑色研究员方家驹向记者介绍,短期主要看“拐点”带来物流条件恢复情况。他表示,物流运输和企业复工相对而言短期就可以完全恢复,但人员流动恢复起来较困难,因为受到铁路运输能力的限制,大量建筑工人回到工地现场需要较长的时间。因此若疫情好转,钢厂可以将钢材卖给钢贸商,缓解自身的库存和资金压力,但受高库存压力,短期钢厂提高开工率的意愿不会很强烈,所以将会按需采购炉料。因此,钢材将继续承压,后续价格的变化需要结合下游需求的强度做出进一步判断。

  徽商期货黑色分析师梅轶萌表示,从目前到2月底,市场价格变动的主要焦点还是在疫情的发展、控制情况上。在他看来,如果疫情拐点出现并得到大家公认,需求也开始逐步爬坡,那么今年整个上半年或者说到5月钢材合约交割之前,影响钢价的主逻辑还是需求。“这一点其实可以从社会库存的削减速度反映出来。”他介绍,“当然目前由于市场节奏被疫情打乱,厂库的库存是很高的,所以也不能完全将钢厂的减产解读为减轻市场的压力,我觉得首先是解决自身的压力,其次才是兼顾。”

  他认为,利润在上半年的行情中可能不占主导因素,从铁矿的供需来看,钢厂本身由于利润充足,且对春节后市场行情看好,手中铁矿库存充裕,目前面临着减产的总格局,那么后续铁矿应该不会对钢厂成本产生很大压力,焦炭由于其固有的供需格局,预期上半年明显走强的概率不太大,若维持做多思维,焦煤可以适当关注。其次,考虑短流程对长流程的增速供给作用或者说调节作用,由于整体需求预期的下滑,预计不会表现的非常明显,但是在后续的赶工潮中会出现突发的增长。而如果疫情问题顺利解决,下半年的行情是可以期待的,这可以从目前螺纹近远月价差的迅速倒挂窥见其中逻辑。

  动力煤要看疫情拐点出现后的供需“速度”

  光大期货动力煤分析师张笑金表示,目前动力煤供需双弱,供应相对更弱,一旦疫情拐点出现,要看供需恢复孰先孰后。以目前形势看,供应短期问题较为突出,需求属于全年总量偏弱,但短期复工仍存在阶段性补库需求。

  她介绍,动力煤最大的支撑来自于港口库存偏低,短期供应恢复的速度慢于需求恢复速度。截至2月7日,环渤海四大港区主要港口合计库存为1491万吨,环比节前大幅减少235万吨。秦皇岛港、京唐港、曹妃甸港库存降至2016年10月的低位水平,达到1391万吨。总量减少,煤种结构亦难满足多样化的需求,使得港口现货报价较为坚挺,目前5500大卡动力煤主流报价575元/吨左右,5000大卡报价510元/吨。

  短期需求方面,大型电厂暂时有长协做保证,仍以消化库存为主,目前市场煤采购尚未恢复。当前港口采购意愿较强的是节前库存偏低的小型电厂及水泥厂。

  “煤矿复工时间普遍在正月十五之后,但目前看疫情未有效控制前增量有限。”张笑金提到,现今防疫依然是各地工作的重中之重,对于外地工人召回也相对谨慎,即使煤矿逐渐复工,短期内也难以快速累积库存。

  另外,运输环节依然存在较大问题,即使疫情反转,各地村镇物流受限影响交通的情况也需要逐渐改善。目前货车司机普遍都在放假,对于集运站上站、短途运输、部分跨省汽运都有较大影响。张笑金表示,乐观估计供应有效增加也要到2月底。考虑到贸易商对于未来需求恢复进度的担忧,铁路发运增量仍要打一个问号,港口库存的恢复仍需要时间给予信心。

  双焦、铁矿看钢材“脸色”

  总体来看,疫情对双焦、铁矿供给端的影响较小。疫情影响下,焦煤焦炭是两个较为抗跌的品种。方家驹介绍,在物流条件恢复后,将会增加焦煤对焦化厂的供给,目前焦化厂限产状况会得到一部分缓解。但在钢材价格难有起色的情况下,双焦价格将继续维持振荡偏弱的走势。

  铁矿方面,目前进口矿平均可用天数28天,钢厂以消化库存为主,补库积极性较低,实际成交较低,可能是黑色板块中最弱的品种。受到钢厂高钢材库存的影响,即使疫情好转、物流运输恢复,钢厂只会对铁矿石按需补库,因此港口铁矿石库存将继续累积,钢厂铁矿石库存短期内低位运行,铁矿石跟随钢材价格变化。

  梅轶萌认为,铁矿和螺纹的逻辑关系仍然是整个黑色投资市场的重点,个人认为铁矿、螺纹的近远月套利,交错的时间节点可能会有个短暂的时间差(不仅仅指换月),在这一波集中补库存阶段,大概率会有多矿空螺的机会出现。

  化工板块对大涨“不必有念想”

  其实,化工板块近期主要考虑的因素同样是复工时间。东证润和期现化工品部负责人范羽介绍,据目前了解的情况看,大部分仓库在2月10日前不允许提货。提货之后,才是物流流程的开始。而复工和物流情况又影响着需求。在所有影响行情的因素中,疫情影响的排序已然是第一位。

  第二,要考虑库存。范羽表示,周五石化库存133.5万吨早库,晚库预计135万吨起步,下周一将迎来140万吨起步的库存。140万吨已经是不少研究员近5—6年的Excel统计表格的高位峰值,但这并不是顶点,预计顶点将在150万吨到170万吨之间,“天量库存”即将现世。

  在供需方面,石化逐步开始降低负荷,目前基本的平均负荷70%—85%,但还是杯水车薪。范羽介绍,需求目前除了口罩厂和防护服厂全线开工之外,全国大部分的城市要求基本都是在10日复工,但是从目前的情况来看,10日能复工的比例并不高。此外,即使员工2月10日返回工作岗位,所有工厂也需自行隔离员工14天。而且历次春运的人口流动都是长江中下游和珠三角向内陆城市移动,而目前长三角和珠三角几乎都是启动的一级防控状态,企业如果不做好隔离就贸然开工,倘若产生聚集性疫情,将会受到经济处罚(行政处罚)。目前,企业要在开工支付14天的费用和延期开工中选择。不少华南地区的企业主动呼吁政府自发延期到3月1日开工,这可能不是个案。

  其次,要考虑的是物流(现金流)以及资金、情绪因素。“目前主要是物流环节没有动起来,库存累积,运输受阻,出入库受阻,需求负循环。”范羽表示,物流会是压倒行情的关键稻草之一。他预计近期物流环节会慢慢好起来,仓库也大多会从2月10日开始逐步恢复运转,全面恢复差不多最多2周时间。从行情看来,空头依然占主导低位,PE和PP整体笼罩在悲观情绪之中。从外部来看,情况相对稳定,目前油价底部振荡,破50美元/桶之后企稳。

  综上所述,石化品种下周大涨的可能性很小,诸君不必再念了。

  (文章来源: 期货日报)

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